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  地產、基建等傳統行業將繼續托底經濟,守住穩增長的底線。科技創新、生物醫藥等新興行業將逐漸成為新經濟增長的主要驅動力。
  近期,市場風格出現較大變化,周期成長風格強于消費防御。白酒消費型行業轉弱,受益于逆周期調節力度加大的基建、地產、汽車等傳統周期行業轉強。本文認為,今年四季度以及明年一季度,周期成長類行業表現將強于消費防御型。在穩增長政策力度加強的背景下,資金面會在不確定性宏觀環境下去尋找較為確定性避風港,比如建倉低估值的金融、地產、基建等傳統周期性板塊,逢高減持估值偏高的白酒、醫藥。目前,白酒行業的PE估值31.42倍,處于歷史分位數76%,估值已偏高,近期貴州茅臺最大跌幅10.4%;恒瑞醫藥PE估值75.65倍,處于歷史分位數85%,估值已偏高,近期恒瑞醫藥最大跌幅15.5%。反觀部分業績較好的周期類行業龍頭個股則表現活躍,與其相關聯的商品期貨價格也出現大漲,如下表所示:
  上證50指數以周期風格為主
  從上證50指數各行業權重分布角度看,金融股權重占比最大,達到56.73%。其次,消費占比達到20.73%,其中貴州茅臺權重占比10.43%;周期資源板塊占比7.13%;基建板塊占比5.31%;地產占比2.72%;交通運輸占比4.37%;通信制造業占比3.01%。自2016年以來,上證50指數呈現出穩步上行態勢,雖然在2018年受貿易摩擦升級、經濟下行影響出現較大幅度回調,但也未能改變振蕩上行趨勢。上證50指數能有如此好表現,與成分股質地優良、業績穩定、分紅率高、行業龍頭地位密不可分。50指數成分股所屬行業主要集中在傳統行業(金融、基建、地產、周期資源、食品飲料、醫藥等),由于這些傳統行業內部已形成較為既定的競爭格局,龍頭企業市占率高,業績增長穩定,不確定性較小,商業模式好理解,機構投資者傾向于優中選優,賺取穩定收益。與新興行業的不確定性較大相比,50成分股更加穩健。截至2019年12月中上旬,上證50指數PE(TTM)9.43倍,處于歷史上低位水平,中長期以逢低做多為主。
  另外,從50ETF期權角度看,近兩周,50ETF期權隱含波動率持續小幅下降,已接近歷史底部,并與2018年年底持平。平值認購隱含波動率在11%—13%之間,平值認沽隱含波動率在12%—14%之間。除去當月合約之外,認沽隱含波動率略高于認購。當月合約則是認購隱含波動率略高于認沽,市場表現整體中性并且帶有些許看漲情緒。從持倉量看,多頭偏強。
  滬深300指數兼具周期、成長、防御?
  從滬深300成分股行業權重分布看,金融地產行業權重占比39.2%,消費類行業權重占比21.3%,工業權重占比12.7%,原料能源類權重占比9.1%,醫藥衛生類權重占比6.4%,公用事業類權重占比2.6%。滬深300成分股行業權重分布較為均衡,兼具周期、成長、防御。若將金融地產、工業、原料能源等周期行業加總起來,周期行業權重占比達到61%,總體上也還是周期風格占優,與上證50較為相似。
  另外,部分上證50成分股也是滬深300成分股。因此,滬深300與上證50兩者之間的相似之處比較多。截至2019年12月中上旬,滬深300指數PE(TTM)11.79倍,處于歷史上低位水平。從長中短周期看,滬深300指數與上證50指數走勢相關性很強,部分上證50成分股也是滬深300成分股,兩者之間的相關系數0.9以上,保持著強關聯。
  中證500指數亮點在科技與消費
  從中證500成分股行業權重分布看,工業權重占比21.4%,消費類占比20.1%,原料能源占比18%,信息技術及電信占比17.7%,金融地產占比9.8%,醫藥衛生占比9.7%,公用事業占比3.1%。中證500指數更側重于科技成長與消費防御風格,科技消費行業權重合計占比47.5%,高于上證50和滬深300。周期類行業權重占比49.2%,低于上證50和滬深300。另外,中證500成分股質地上,遜色于上證50和滬深300,以中小盤成長股居多,而上證50和滬深300以大盤藍籌股居多。可見,中證500指數風格與上證50和滬深300有較大不同。在不同階段,出現風格轉換時,IC、IH、IF強弱分化差異就會顯現出來。
  市場風格轉換與市場風險偏好的變化有較大關聯,在市場風險偏好回升時,資金更青睞于科技、消費成長類股,此時IC偏強于IH、IF。在市場風險偏好回落時,資金更青睞于銀行、保險、地產類低估值權重股,此時IH、IF偏強于IC。比如,在2016年1月—2018年1月,由于A股市場對外開放步伐加快,外資持續流入,外資熱衷于對白馬藍籌股配置偏好逐漸傳導至A股市場,對A股市場風格轉換帶來較為深遠影響。在此期間,IH、IF明顯偏強于IC。截至2019年12月中上旬,中證500指數PE(TTM)19.97倍,處于歷史上低位水平,中長期以逢低做多為主。2019年11月中旬,IC/IH比價在1.62,IC/IF比價在1.23,均處于歷史低位。后期在政策利好支持科技創新、鼓勵消費,以及中小盤成長股業績邊際改善的預期下,科技、消費類成長股還是會有表現的機會,可以關注IC/IF、IC/IH比價階段性走高機會。
  綜合上述,中短期看,地產、基建等傳統行業將在逆周期調控加碼情形下,繼續托底經濟,守住穩增長的底線。科技創新、生物醫藥等新興行業將逐漸成為新經濟增長的主要驅動力。在外部環境仍存不確定性,內部改革繼續推進的背景下,股指還會延續以慢為主的運行節奏,基于績優股走牛與績差股走熊并存格局,各行業板塊間的結構分化現象依舊存在,股指振蕩運行區間會緩慢抬升。上證50、滬深300會繼續穩健地振蕩上行,中證500也會有不錯的表現機會。
來源:期貨日報
 
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